长和系密锣紧鼓进行“世纪重组”，近年积极进军海外的系内公司长江基建（）1月20日宣布，伙拍长实（00001.HK）收购英国三大列车租赁商之一Eversholt RailGroup，作价11.4亿英镑（约134亿港元）。
连同是项交易，长建于短短半年内进行了三项收购，涉资达300亿港元，难怪市场中人称它为集团的“购物篮”。长和系大重组，背后原因人言人殊，但集团发展重心和投资目标转向海外，并非一朝一夕，长建海外并购尤其进取，大单相信陆续有来。
欧洲“捡便宜货”
同是经营/投资公用事业，长建涉足的业务虽远较中电控股（00002.HK）广泛，但两者皆放眼海外，只是长建“猎物”遍布欧英加澳，而中电则聚焦和亚太区，并没有把业务和投资地域扩展至世界每个角落之意。过去几年欧洲国家财困，为减轻财务负担并改善公用事业的营运效率，纷纷向私人投资者出让控制性股权，为长建提供了不少“捡便宜货”的机会。
中电与长建的海外拓展策略也许不能直接比较，但两者俱着眼能持续提供稳定收入的项目，收购又都涉及庞大资金，企业须以举债应付。从这点出发，长建和中电的分别便值得一谈。
长和系的股权架构（不论重组前后），远较由嘉道理家族掌控的中电复杂。长建收购海外资产，每多伙拍系内公司进行，于收购目标所占股权则按其在财团里的比例分配。在涉及这种安排的交易中，长建于收购目标中独自持有的权益低于51%控制性股权，既能享受相关资产日后提供的盈利贡献，又毋须把收购目标的债务放进资产负债表内。另一边厢，与长建合组财团进行收购的系内公司，整体债务近年也许增加了不少，但长建在每家公司中的持股皆不足51%，相关负债同样毋须在长建表内综合入账。
中电“单打独斗”
反观中电，由于没有类似安排，海外收购涉及的债务，无法透过系内公司“分摊”。这些年来，中电海外并购虽远不如长建进取，但基于“单打独斗”，债务承担远有过之。
举例说，中电于2011 年斥资20 亿美元向新南威尔斯州买入一家电力零售商，同年集团的负债对股东资本比率（debt to equity ratio）急升至107%，即净负债高于股东资本。老毕翻查过中电截至2014年6月30日的中期业绩报告，发现集团负债对股东资本比率仍高企75.5%，与长建不足10% 相比，中电的负债水平看起来高许多。
然而，自2013年1月起，新会计准则正式生效。按照（及国际）财务报告准则第10号的规范，若上市公司对其联营公司从股东及董事会层面具有“控制”，即使该上市公司持股权少于50%，联营公司也可能被视为子公司，得把财务状况表外负债连资产合并入集团资产负债表内。
老毕并非“会计人”，不了解新准则的实际执行状况，但如果新规范于2013年1月已正式生效，而长建海外收购模式确有“负债体现”上的考虑，从这点着眼，长建过去两年进行的海外并购，是否还有必要采用旧有的策略？参考长建2013年年报，该年8月，公司伙拍长实、电能和李嘉诚基金会收购荷兰废物处理企业AVR；完成收购后，长建在AVR的股权比例为35%。本周宣布收购英国列车租赁商Eversholt，长建亦是伙拍长实进行。
两交易皆发生在新会计准则正式生效之后，但从AVR和Eversholt 的交易模式看，长建伙拍系内公司收购海外资产的策略，不见得跟以往有明显分别。那是由于新会计准则并非强制性执行、如何“体现负债”从来不是长建海外收购的主要考虑，还是集系内不同公司之力进行收购，利于争取较高的信贷评级，有助减轻融资成本？老毕并未持有长和系任何公司的股票，但作为投资者，想了解多一些而已。
百姓钱放哪里？
有一点在下倒常清楚的，不论港美，公用股近年都有令人刮目相看的表现。从两个附图可见，不论长建还是追踪标普公用股分类指数的ETF（纽交所代号XLU），相对恒指和标普500指数皆远胜，且不止赢一个身位，而是大大抛离。
这跟环球息口和经济状况大有关系。试想，脱钩后的以至固定汇率受到炒家冲击的丹麦，银行存放于央行的储备金利率已分别陷入负数，要对抗通缩刺激投资，下一步可以怎样？老百姓在银行的存款也要“罚息”，也许是下的选项。到了这一天，存户要找一个安全之所“停泊”资金，而又不会眼睁睁损失本金，舍床底还有哪里？公用股今天闷声发财，未来只怕更加得宠。
本文：信报财经新闻